Uno de los aspectos más relevantes de 2020, ha sido el buen comportamiento de las empresas con nuevos modelos de negocio (entrantes/growth) basados en la innovación y tecnología frente a aquellas compañías (establecidas/value) con modelos de negocio más consolidados en un entorno previo a la pandemia, pero que corren el riesgo de quedarse obsoletos. En uno de nuestros últimos artículos, explicamos lo que para nosotros es realmente importante en este sentido: las ventajas competitivas de sus modelos de negocios, independientemente que la empresa en cuestión sea entrante/growth o establecida/value.
Esperamos que este año, al igual que en 2020, vuelva a producirse una fuerte disparidad en la evolución bursátil de las compañías. Pensamos que la severa destrucción de fondos propios que ha supuesto el desplome de los ingresos de muchas empresas, muy expuestas a la pandemia, no está aún recogido en su valoración. Gran parte de ellas tendrá que retratarse al presentar los resultados anuales y algunas tendrán que ampliar capital para sobrevivir.
Por otro lado, la mayoría del tejido productivo ha mantenido sus ingresos de una manera satisfactoria. Cuando la vacunación llegue a la mayoría de la población, esperamos que el fin de las restricciones a la actividad suponga un pequeño boom para la economía.
Resumiendo: Por un lado, nos mantenemos prudentes, evitando los negocios más castigados por la pandemia, y por otro, positivos con respecto a la recuperación general de la economía.
Entrando en el análisis de valores concretos de la cartera, quiero comenzar por Tesla. Desde nuestro punto de vista, la compañía sigue no solo manteniendo, sino aumentando las cinco ventajas competitivas que identificamos en 2018: tecnología, escala, red, marca y modelo de distribución. Pocos se acuerdan ya de su evolución en la primera mitad de 2019, cuando las bolsas subían de manera fuerte y generalizada. Ese semestre, Tesla perdió un tercio de su capitalización, aunque su negocio no iba bien, sino excelentemente bien.
El negocio nunca ha dejado de progresar, las ventas de vehículos Tesla crecieron un 36% en un año en el que sus principales competidores vieron desplomarse sus ingresos. Su capacidad para crecer rentablemente ha quedado demostrada y será en los próximos años cuando veamos cómo obtiene rédito de sus ventajas competitivas. Seguirá creciendo y ganando cuota de mercado de manera continua y sostenida durante muchos años.
Con todo, la cotización bursátil se movía de una manera errática en los últimos años, hasta este año pasado, cuando su cotización se ha multiplicado por siete, lo cual es un resultado excelente.
Este hecho nos recuerda que al invertir debemos ser pacientes. Debemos esperar a que las compañías desarrollen sus planes de negocio y debemos esperar que el mercado lo reconozca. Desde Avantage Capital seguimos confiando en el desarrollo de Tesla, aunque su valoración sea más exigente hoy de lo que era hace un año. Avantage Fund ha ido vendido poco a poco, a medida que subía la cotización y para que no se dispare su peso en cartera, la mayoría de las acciones que poseía de Tesla. No obstante, seguimos confiando en la compañía y actualmente su peso se sitúa cerca del 3,5%, por debajo del rango del 4%-5% en el que estaba hace un año.
También destacamos Barón de Ley, que está a la espera de que la CNMV decida sobre la OPA de exclusión anunciada en julio de 2020. Sabéis que desde Avantage Capital hemos expresado fuertemente nuestro rechazo al precio al que el fundador y máximo accionista de la compañía ha comprado la parte de la sociedad que no le pertenecía y, sobre todo, la manera de hacerlo: con los recursos de la propia cotizada.
El retraso que lleva este procedimiento frente a otros similares es probablemente un síntoma de que el regulador está revisado a fondo la operación. Esperamos que este caso sea aprovechado para mejorar la indefensión de los inversores minoritarios en las cotizadas españolas.
Respecto al resto de la cartera, resalto que, en el segundo semestre de 2020, han entrado en cartera, con pesos moderados, Amazon, Umanis y Kraft Heinz. Por otro lado, han salido Ted Baker e Hibernia. A pesar de la fuerte volatilidad de los mercados, se mantienen la inmensa mayoría de los valores (39 de 41), en línea con nuestra forma de entender las inversiones, que está centrada en la creación de valor a largo plazo.
Por último, quiero destacar la reciente incorporación de Jaime Cabanas como director de relación con inversores de Avantage Capital. De Jaime destaco su experiencia de más de 15 años en el sector y su integridad, un requisito imprescindible para una empresa en la que el compromiso con el inversor es nuestra principal seña de identidad. Podéis contactar con él en el 910596793 o escribirle a su atención a info@avantagecapital.com. Su incorporación incrementa el compromiso de Avantage Capital con los inversores, pudiendo yo dedicar más parte de mi tiempo al análisis de las inversiones.
Juan Gómez Bada
Director de inversiones
