Recordamos que nuestros requisitos para la selección de compañías (alineación de intereses entre directivos y accionistas, excelentes modelos de negocio y precio razonable) tienen sentido solamente en el largo plazo. Por ello, cuanto más a largo plazo se evalúen los resultados más dependerá del análisis realizado y menos de la coyuntura geopolítica y económica.
Las ventajas de Avantage Fund y Avantage Pure Equity a medio plazo se dejan notar, pero es a largo plazo cuando marcan la diferencia.
Entorno de mercados
Ya está aquí la inflación que han generado los estímulos fiscales y monetarios sin precedentes que se implementaron en 2020 para hacer frente al parón económico provocado por la pandemia. Decidimos dar a la máquina de imprimir dinero para pagar la factura (ERTEs, avales, subvenciones a fondo perdido, etc) y había dos maneras de pagarlo: inflación o impuestos. Hemos optado por la primera y estamos viendo las consecuencias. La parte positiva es que se salvaron muchas empresas y empleos de la quiebra y la salida de aquella recesión fue muy rápida.
Por otro lado, la invasión de Rusia a Ucrania y la creciente desglobalización han alimentado también el proceso inflacionista. No obstante, está por ver hasta qué punto estos aspectos afectan de una manera crónica al comercio global o si de una manera paulatina las economías y las cadenas de suministro globales vuelven a ser lo que eran hace un lustro.
En conclusión, el dinero está perdiendo valor a gran velocidad frente a la mayoría de los bienes y servicios. Estamos asistiendo a un proceso de actualización de los precios que ya está afectando a los salarios. Primero lo vimos en Estados Unidos y ahora se empieza a ver también en Europa.
La reacción de los bancos centrales, subiendo tipos de manera decidida, conseguirá evitar que la inflación se instale en el doble dígito, pero creemos que se mantendrá durante muchos años por encima del objetivo de las autoridades monetarias.
La política fiscal continúa siendo muy expansiva por el incremento del gasto en defensa y las inversiones en el ámbito energético. La política monetaria, a pesar de las subidas de tipos, también es expansiva porque los tipos reales (descontada la inflación) siguen siendo negativos.
En este contexto macro y en un entorno de caídas de los índices bursátiles cercanas al 20% tanto en Estados Unidos como en Europa, el nivel neto de inversión en renta variable de Avantage Fund ha aumentado desde el 70% a cerca del 85% en el primer semestre de este año. El nivel de inversión de Avantage Pure Equity se sitúa a 30 de junio en el 96%.
Cambios en la cartera
En el primer semestre del año, han entrado cuatro nuevos valores en las carteras de los fondos Avantage: Hubspot, Maire Tecnimont, Técnicas Reunidas y Netflix.
Hubspot es una compañía estadounidense que vende software como servicio (SaaS) de marketing inbound a empresas de todos los tamaños en todo el mundo. Está creciendo muy rápidamente con un producto mejor que el de su competencia y aprovechando las economías de escala que está adquiriendo. Sigue dirigida por sus fundadores y esperamos que siga creciendo a un fuerte ritmo en los próximos años.
Maire Tecnimont y Técnicas Reunidas han entrado en cartera tras la invasión de Rusia a Ucrania. Ambas empresas se han reestructurado tras pasar por momentos de fuertes caídas en sus ventas y, en las circunstancias actuales, esperamos que la demanda de sus servicios aumente significativamente porque son necesarios para incrementar la capacidad y eficiencia en la producción de energía para sus clientes.
Aunque algunos de los proyectos que tenían en curso en Rusia o Argelia se han visto comprometidos en los últimos meses, esperamos que aprovechen la situación actual de gran demanda por sus servicios para incrementar su base de clientes y contratar proyectos con alto margen. Los máximos dirigentes de ambas compañías son sus mayores accionistas.
Netflix. Se trata de una compañía de entretenimiento que ofrece servicios de streaming a nivel global. Es líder en su mercado y puede aprovechar mejor que nadie las economías de escala del sector. Su gran número de suscriptores le permite poder negociar en las mejores condiciones con productoras de contenido de cualquier tamaño en cualquier lugar del mundo. Además, está invirtiendo fuertemente para generar cada vez más y mejor contenido propio y para crecer en la industria del videojuego.
Por otro lado, recientemente ha anunciado que abrirá su plataforma a la publicidad para poder ampliar su base de clientes a los anunciantes, para crecer en mercados de usuarios con menor poder adquisitivo y, a la vez, consolidar su posición de liderazgo como distribuidor de contenido.
Las fuertes caídas del valor en bolsa de los últimos meses han provocado que cotice a niveles de diciembre de 2017, cuando sus ingresos eran menos de un tercio de lo que son hoy. Ahora que cotiza a 2,5 veces ventas y 18 veces beneficios, consideramos que su valoración es mucho más razonable. Esperamos que, dirigida por su fundador y con la clara ventaja competitiva que le ofrece su escala, siga creciendo a fuerte ritmo y obtenga márgenes de beneficio superiores a los de sus competidores.
Por otro lado, este semestre ha salido de cartera Umanis. La compañía francesa de servicios digitales se vendió al precio de la OPA en curso. Desde su entrada en cartera en julio de 2020 el valor se ha multiplicado por 3,7 veces.
El número de valores en cartera se sitúa en 49, dentro del rango de entre 40 y 50 en el que ha estado desde 2014.
VIII Conferencia anual de inversores
Antes de desearles un buen verano, queremos anunciaros que ya tenemos fecha para la VIII conferencia anual de inversores. Tendrá lugar el martes 18 de octubre a las 19h. Podéis inscribiros en este enlace tanto para asistir de manera presencial como para seguirla en directo desde nuestra página web.
Por último, recuerdo que el departamento de relación con inversores está a vuestra disposición para resolver cualquier duda o consulta que queráis hacer sobre Avantage Fund o Avantage Pure Equity.
Juan Gómez Bada
Director de inversiones
